企业优化资本结构问题研究

陈丽

　　摘 要：资本结构是一个企业整体财务状况的集中体现，其优化与否不仅关系着企业资本成本的高低，同时还关系着企业面临的财务风险的高低，并最终对企业价值能否实现最大化产生影响，企业价值最大化往往是企业追求的最终目标，因此探讨企业的资本结构优化问题对实现企业目标具有实践指导意义。本文以企业进行资本结构优化的积极意义为切入点，总结了在实务中企业资本结构存在的常见问题，并结合这些问题提出其进行资本结构优化的具体对策，意在为企业有效降低资本成本和财务风险，实现价值最大化的财务管理目标提供有价值的参考。

　　关键词：资本结构；影响因素，优化

　　一、资本结构及资本结构优化概述

　　企业某一时期的资本可划分为股权资本和债务资本，也可划分为长期资本和短期资本。资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构主要是指企业所有的资本构成及其比例关系，而狭义的资本结构主要是指长期股权资本和长期债务资本在企业总资本中的比例关系。由于狭义的资本结构只关注了长期股权资本和债务资本的构成及比例关系，忽视了短期负债问题，具有较大的局限性，而短期负债的滚动发生也可以视为企业的长期资本，并且有很强的持续性，对企业资本结构有很大的影响，因此狭义的资本结构有较大的局限性，本文以广义的资本结构作为研究对象。

　　资本结构优化是指通过采用一定的手段和方法对企业的股权和负债比例进行调整，从而促使其资本结趋于最优化，并最终达到资本成本最低和企业价值最大化等目标的过程。

　　二、企业进行资本结构优化的积极意义

　　企业进行资本结构优化的积极意义主要体现在三个方面：一是有利于合理降低企业的加权资本成本，即企业在优化资本结构时通常会比较不同的筹资方案之间的加权平均资本成本，并考虑加权资本成本最低的筹资方案，从而对于企业合理有效降低其资本成本具有促进作用；二是有利于降低和防范企业的财务风险，即经过优化的资本结构是对企业的债务资本和股权资本、债务资本中的长期债务和短期债务等进行了科学合理规划的，非特殊情况下产生财务风险的概率较低；三是有利于企业整体财务管理水平的提升，即企业在进行资本结构优化的决策过程中通常会对自身的经营状况和财务状况进行较为详尽的分析与了解，从而为企业提高经营效率，改善财务政策等开展的各项财务管理活动提供了基础资料。

　　三、企业资本结构存在的主要问题分析

　　在实务中，能够对资本结构产生影响的因素较多，按照因素来源的途径可划分为客观因素和主观因素两大类。其中客观因素多与资本市场、市场利率、税率及行业特征等相关，而主观因素则多与企业的资本结构决策、营业收入、资产结构、管理层偏好、盈利能力、融资渠道等相关。由于企业对于客观因素难以采取较为有效的手段加以控制，并且大多数企业的客观因素影响都基本相同，因此本文主要从主观因素的视角来分析当前企业资本结构存在的一些主要问题：

　　（一）在进行资本结构决策时主观性强，没有采用较为科学合理的方法，造成资本结构不够合理

　　最优的资本结构是以科学合理的资本结构决策为前提的。在资本结构决策理论中，其常用的决策方法主要有资本成本比较法、每股收益无差别点法和企业价值法三种。但是在实务中，多数企业的资本结构决策有两种形式，一种是管理层根据个人的主观判断来对筹资方案进行决策，另一种是根据资金在运营管理过程中的流动性需求或风险防范的客观需求来进行筹资，这两种形式的筹资决策从实质上来说是没有使用资本结构决策方法的，因此容易造成企业的负债资本与权益资本比例不协调，资本结构不合理造成企业资本成本和财务风险较高等问题。

　　（二）资本结构中负债水平过高且负债结构不合理

　　企业在运营管理过程中产发生一定的负债是不可避免的，适度的负债是资本结构形成的必要条件之一，同时也是合理降低企业总体加权资本成本和财务风险的关键。当前在我国企业资本结构的构成比例中，多数企业的负债水平偏高，并且在其负债结构中，长期债权占比较低，短期负债占比较高，这种问题的存在主要受三方面因素的影响：一是受企业管理者的融资偏好，税盾效应及股权分散因素的影响，即绝大多数企业管理者偏向于保守型管理，希望企业可以获得预期收益就已经满足，不愿意接受更大的风险获得超额的收益；所得税的存在也使得管理者为了能发挥更大的抵税作用减少税赋负担，而倾向于采用利息抵税等手段提高企业的净利润，并可以以此来向外部传递一种积极的信号吸引投资者；另外采取债务融资避免了发新股可能分散控制权等问题，因此几方面的综合影响导致了管理者更偏向于负债融资；二是企业的融资渠道没有被有效拓宽，在有筹资需求时只能选择负债融资，而如果想采用发新股，增发，非公开增发等，则需要满足大量苛刻的条件并需要接受更为严格的监管，因此很难采用其他融资方式；三是企业的净营运资本不足增加了企业对短期流动负债的过度依赖，从而造成了其短期负债在总负债规模中占比较高。而净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产，净营运资本可以视为企业的非流动资产投资用于清偿非流动负债的资金即长期资本，由于长期资本成本大于流动负债的资本成本，因此提高了企业的总的加权资本成本。”

　　四、企业进行资本结构优化的对策

　　如上文所述，由于企业在进行资本结构决策时没有运用科学合理的方法以及受融资偏好、融资渠道等因素的影响，企业的资本结构未达到最优，其资本成本和财务风险较高，最终影响了企业价值最大化财务管理目标的实现。基于此，本文结合资本结构优化的相关理论和实践经验，建议从如下角度对企业的资本结构进行优化调整，从而合理降低资本成本和财务风险：

　　（一）在进行筹资时根据管理者接受风险的能力，企业自身条件，行业整体状况等因素综合运用资本结构决策方法，调整负债资本和权益资本的协调性，降低企业的资本成本

　　运用资本成本法进行资本结构决策能够确保企业在进行筹资时所选择的筹资方案的加权资本成本最低，测算过程较为简单便捷，但是其缺点是没有考虑财务风险因素，不适用管理者风险接受能力并且不愿意承担风险的企业管理者，比较适合那些处于成熟期的企业，这些企业往往实力雄厚并且正在为提高经营效率，降低企业成本采取一系列系统的战略措施，包括财务战略措施。每股收益无差别点法的情况也基本与资本成本法类似，每股收益无法别点法主要为为管理层在一个固定盈利水平下是否应该选择债务融资方式提供了一个较为简便的方式，但是同样没有考虑风险因素；企业价值法则是是以企业价值最大化为基准，通过计算在不同筹资方式下考虑市场风险因素的企业价值高低来进行资本结构的决策，其缺点是在计算过程中的股票贝塔系数和平均风险股票报酬率等数据难以取得，只能依靠行业的公开测算数据以及证券分析师的分析评估，可以为另外两种方法起到一定的验证作用，但也存在一定的风险如数据不准确，只能验证历史企业情况，而企业的情况可能已经发生变化不适用这些数据。结合这三种资本结构决策方法的优缺点，企业应当在进行资本结构决策时综合使用，并根据自身的管理需要加以取舍，从而实现对企业整体的负债资本结构和权益资本结构调整，促使其达到成本最低、风险最低的最优状态。

　　（二）在控制总体负债规模的基础上，合理平衡其长短期负债

　　在综合运用多种资本结构决策方法的基础上可以实现对负债资本和权益资本比例的整体优化，与此同时企业还要对负债资本的内部结构进行合理平衡，即充分利用时间影响因素和偿债压力因素，企业在进行负债融资过程中，可以通过利用债券融资、银行借款和商业信用借款等方式来调整长期负债和短期负债的比例，并创新融资方式有效拓宽融资渠道，例如可以利用可转换债券、供应链融资和夹层贷款等方式，使其处于一个能够有效分散企业的负债偿还时间及压力的合理构成比例区间，从而在实现企业资本结构优化的同时，有效降低其财务风险。

　　（三）提升企业的盈利能力是关键

　　“现今社会绝大多数企业生存的根本原因就是以营利为目的，

　　因此讨论资本结构的优化问题也是为企业能立足于这个激烈竞争的经济环境，为企业盈利，

　　合理优化资源配置提供一些建议，通过对部分文献进行研究和分析可以发现，企业的盈利能力与资本结构之间存在着不可分割的关联，较高的盈利能力既能够给企业的日常运营管理提供较为充足流动资金，同时也可以给企业提供充足的内生资金来源，从而可以在一定程度上降低其对外部资金的需求，特别是对于短期流动资金贷款的依赖性，进而有利于企业进行负债结构的调整以及对权益资本和负债资本比例的调整，从而实现对企业资本结构的优化。

　　五、结束语

　　经过优化的资本结构对于企业合理降低其资本成本和财务风险具有积极作用，但是在实务中受企业管理层融资偏好、企业融资渠道等因素的影响，多数企业的资本结构呈现出负债资本和权益资本比例不协调的问题。基于此，本文分别从资本结构决策方法的综合使用、平衡长短期负债结构和提升盈利能力三个角度提出了企业进行资本结构优化的具体对策，意在为企业提升其资本结构管理水平，降低财务风险提供有价值的参考。当然这一系列的分析测算也离不开专业财务人员，战略分析人员，技术支持人员的协同，一个真正有价值的企业，就应该具备各种有价值的资源并且需要有人来发掘这些资源，利用这些资源，为企业创造更多，更长远的价值。

　　参考文献

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