[摘要]新冠肺炎疫情期间,中国的股票市场面临着严峻的挑战。然而医药行业却在疫情之下迎来了对自身发展非常有利的市场。其在疫情下非但没有受到冲击,相反还为投资者带来了收益。疫情期间,人们对医疗服务和药品的需求大大超过供给,这也促进了医药板块股票的盈利率得到整体的提高。本文正是以此为背景,对医药板块股票与上级市场之间是否符合CAPM模型进行分析,为企业和个人了解医药股票市场整体发展情况提供帮助,为投资者提供一个考虑的方向。
[关键词] 收益、风险、医药医疗、股票
一、CAPM实证研究:
1.1样本数据的选取
样本的选取既要考虑样本容量、时间跨度,更要考虑样本数据的代表性与有效性。由于上证指数不包括深交所主板上市企业,这使用万得主板作为参比指数更为恰当,所以本文我们选取了万得主板中市值前20的主板制药行业的股票数据作为样本数据,分别选取2017年1月3 日至2021年12月31日期间的1217个交易日作为研究区间,并且以每日收益率进行实证研究。在进行实验时,选取的样本对实验结果的可靠性有重大的影响,我们选取理由如下:第一,这20只股票的价格稳定且合理。这样既可以保证上市股票收益率的稳定性,又确保了市场组合收益率计算的合理性。第二,这20个企业生产经营状况良好,并且市场交易活跃。另外,需要注意的是,本文所需数据来均自于Wind数据库。
1.2实验结果
本节使用EXCEL对CAPM模型检验模型公式进行实证检验,检验结果如下表所示:
Number | Code | Releveled Bata | Expected Return | Realized Return | Alpha | R-Square | Quantity |
1 | 600276.SH | 0.85 | 5.41% | 24.62% | 19.22% | 21.54% | 1,217 |
2 | 600436.SH | 0.85 | 5.41% | 57.79% | 52.38% | 23.63% | 1,217 |
3 | 600196.SH | 0.98 | 5.79% | 16.75% | 10.96% | 18.32% | 1,217 |
4 | 000538.SZ | 0.86 | 5.45% | 9.75% | 4.30% | 20.73% | 1,164 |
5 | 002001.SZ | 0.91 | 5.59% | 29.15% | 23.57% | 27.38% | 1,217 |
6 | 600085.SH | 0.87 | 5.46% | 8.78% | 3.32% | 17.79% | 1,217 |
7 | 600332.SH | 0.96 | 5.73% | 8.80% | 3.07% | 22.75% | 1,169 |
8 | 002603.SZ | 0.85 | 5.42% | 10.78% | 5.36% | 10.70% | 1,217 |
9 | 603456.SH | 0.86 | 5.44% | 37.70% | 32.26% | 12.12% | 1,194 |
10 | 000999.SZ | 0.85 | 5.41% | 8.00% | 2.59% | 15.28% | 1,217 |
11 | 000513.SZ | 0.89 | 5.52% | 10.92% | 5.41% | 25.21% | 1,213 |
12 | 002294.SZ | 0.86 | 5.43% | 0.20% | -5.23% | 25.12% | 1,217 |
13 | 000739.SZ | 0.85 | 5.42% | 36.89% | 31.47% | 18.39% | 1,217 |
14 | 600299.SH | 0.87 | 5.46% | -1.49% | -6.95% | 26.50% | 1,217 |
15 | 600062.SH | 0.85 | 5.41% | -2.12% | -7.52% | 27.11% | 1,217 |
16 | 600079.SH | 1.09 | 6.11% | 3.16% | -2.95% | 20.09% | 1,205 |
17 | 600521.SH | 0.93 | 5.64% | 5.84% | 0.19% | 15.59% | 1,217 |
18 | 002422.SZ | 1.12 | 6.22% | 3.98% | -2.23% | 21.17% | 1,217 |
19 | 600380.SH | 0.91 | 5.60% | 8.80% | 3.20% | 26.78% | 1,203 |
20 | 000423.SZ | 0.85 | 5.41% | -0.61% | -6.01% | 24.14% | 1,217 |
21 | Average | 0.90 | 5.57% | 13.89% | 8.32% | 21.02% |
根据实验结果,我们将从三个个维度来分析CAPM模型在中国的适用性。
第一,从最大值的维度我们可以看到代码为600436.SH的股票的实际收益率高达为57.79%,而其根据CAPM计算出来的预期收益率仅为5.41%,换句话说,这只股票的预计值和实际值相差了10倍之多。从数据的最小值中我们可知,代码为600062.SH的实际收益率为-2.12%,而其根据CAPM计算出来的预期收益率却高达5.41%。从这20只股票的平均收益率来看,他们的预期平均收益率为5.57%,而实际收益率平均值却高达为13.89%。所以,从上述对收益率的分析中我们可以得知,在中国市场,利用CAPM来评估收益率的适用性不强。
第二,对于Alpha的分析。实证中,在20只股票中,有24只股票的Alpha为正,有6只股票的截距项系数为负。其中,股票代码为600521.SH的Alpha的绝对值最小, 其值为0.0019,股票代码为600436.SH的绝对值最大,其值为0.5238。我们都知道,如果截距项系数为0,说明市场风险溢价是影响股票收益率的唯一因素,CAPM模型能够完全解释股票的超额收益
[2]。但在20只股票中没有一只股的Alpha为0, 这表明大部分股票的收益率不能完全由市场风险因子解释。但是,在20只股票中股票代码为600521.SH的股票的Alpha接近0,剩余的其他股票都不为0,甚至和0相差很多。
第三,对于R-Square (拟合优度)的分析:拟合优度表示的是因变量有多大占比可以由自 变量来解释,在20只股票中,平均的拟合优度只有0.2102,说明股票只有大约21%的收益率可以由市场风险因子来解释。其中代码为002001.SZ的拟合优度最大,其值为0.2738,说明代码为002001.SZ收益率的27.38%可以由市场风险因子解释,另外,代码为002603.SZ的拟合优度最小,其值仅为0.1070,说明市场风险因子仅能对代码为002603.SZ股票的10.7%进行解释。由以上对十拟合优度的分析可知,以市场风险因子作为自变量的CAPM模型对股票收益率的解释能力有限。
二、结论:
本文从适用性的角度,研究CAPM及其拓展模型在万得主板市场中对股票收益率的解释能力。通过研究,主要得到以下结论。
第一,从CAPM模型的实证结果来看,样本股票的选择较为合理,市场风险与股票收益率存在着明显的线性关系,但市场风险因子对股票收益率的解释能力有限。虽然各股特有的非系统风险可能会对股票的收益率有一定的解释作用,但不排除市场中除了系统风险,还存在其他影响股票收益率的因素。由此可以得出,在万得主板市场中CAPM模型的适用性不强。
第二,尽管CAPM模型已经得到了广泛的认可,但在实际运用中,仍存在着一些局限,主要表现在CAPM模型是建立在一系列假设之上的,比方说,市场是均衡的、市场参与者都是理性的、不存在资产的选择和交易等,其中一些假设与中国股票市场实际情况有较大的偏差,使得该模型的有效性收到限制。由于以上的局限,CAPM模型只能大题描绘出股票风险与收益的基本情况,而不能完全确切地结实证券市场的一切。
参考文献
[1]陈工孟, 芮萌. 中国股票市场的股票收益与波动关系研究[J]. 系统工程理论与实践, 2003, 23(10): 12-21.
[2]崔丽媛, 洪永淼. 投资者对经济基本面的认知偏差会影响证券价格吗?——中美证券市场对比分析[J]. 经济研究, 2017, 52(08): 94-109.