基于DEA-Tobit两阶段模型的风险投资与创新效率的实证研究

张骏

摘要：本次作者采用风险投资的全周期活动特征表现以及产学研协同创新的理论，创造性提出风投活动借助于产学研影响区域创新效率的评定模型，基于2008至2019年期间国内面板数据信息作为研究对象，采用逐步回归以及面板DEA-Tobit两阶段模型执行实证解析，此次研究结果为：综合而言，风险投资可有效增强区域创新效能，产学研从中起到中介效应，发挥载体与媒介功用；从地域角度来探讨，该效应在东部以及西部地区表现更明显。本文的研究成果对于充分利用创新资本的不同投资目标、能力和优势，全面激发风险投资在进一步提升区域创新效率方面能够发挥显著的作用。

关键词：风险投资； DEA-Tobit；两阶段模型 ；风险投资

1 引言

从当前投资发展趋势分析，国家所推行的各项方针政策表现出将风险投资逐步引入至创新创业当中，强力促进区域创新新局面，打造创新创业新开端[1]。伴随着风险投资的关注度与价值不断升级，更多学者以及研究人员针对风险投资概念以及相关联的课题进行深入探讨研究。Hsu[2]等学者从理论层面验证了风险投资可以显著扩大专利以及生产效能的总规模；陈治等人[3]基于当前国内发展大环境的前提下，阐述说明了风险投资以及研发经济成本二者之间的关联性，且针对各种专利所表现出的异同点做出阐释。

上述文献研究基本上是以风险投资与地域创新程度作为出发点做出理论说明[4-6]，并未站在风险投资作用维度以及流程架构层面进行思考，针对此问题的探讨更具有社会性价值。

2 分析设计

2.1 模型拟定

纵观整个投资过程，风险投资从初始准备阶段就会关注具备较大发展潜力的行业或企业，风投中期则能够附带巨大曝光能量，在后续管理中也会直接向企业或行业中提供较为稳定的人才支撑。基于此提出假设H1为：风险投资能够有效增强区域创新效能。将校验二者关联性的表达式写成：

      (1)

在上述表达式中：rie表征为分析区域创新效率体现；vc用于代表此区域风险投资活动；α表征回归系数参量；ε是理论求解误差因子；其余参数代表投资环节的各项控制变量因子。

基于假设H1的提出理论，考虑到风险投资环节中产学研所产生的媒介作用，即中介效应，继续提出两类假设条件，即H2a：风投可增强产学研契合程度，进而推动创新效率的发展；以及假设H2b：风险投资在一定程度上会削减产学研关联程度，最终导致区域创新效率的衰弱。借助于逐步回归的理论方法提出下述表达式形式：

    (2)

  (3)

其中，iurco用于表示产学研合作计算单元；假定β1 和 γ1 符合显著条件，那么此时β1γ1的运算符号相同。

2.2 创新效率求解

此次求解过程中将以研发经济成本、技术合同总金额等作为输入因子，而最终的专利个数以及技术成交额作为产出关键性评定标准。在考虑计算方法时，此处分析假定规模报酬并非是恒定的，而是可以根据求解需要以及实际情况进行调整变更，在计算时加入凸性假设以及相应初始限制性要素。最终的求解数据结果可参见表1，在12年周期内国内各地区创新效率整体增强，但是表现出显著区域性效应。

表1 各地区创新效率和产学研合作强度数据结果

3 实证研究

3.1 风险投资同创新效率综合影响效果验定

考虑到创新效率的评定结果属于相对参量值，即在区间0至1内表现出偏分布特性，本次分析选定Tobit随机效应面板来全面评定风投活动与创新效率之间的关联作用。

以假设1为例进行说明，风投可以显著促进创新效率，从理论计算结果上分析，在5%置信水平下显著。

3.2 产学研合作中介效应校验

为了更为深入且全方位地验定投资活动中，直接效应以及间接效应二者的表现性，此处借助于表3中Tobit随机效应面板进行求解分析。

表3 风险投资、产学研合作以及区域创新效率Tobit随机效应面板

计算结果表明，协同并调整间接效应之后，风险投资针对于创新效率在10%的置信水平下显著为正，同时也校验了产学研作为载体的功能。

3.3 稳定性校验

综合分析创新活动过程中，其表现出的可持续性、叠加性以及影响要素发咋行，均会对校验结果造成影响。为此，此处将添加中介参量因子以及被解释变量因子等参数结果，在初始解析环节中，风险投资的求解囊括了t-1直至t-4的叠加作用，所以此处讨论可忽略滞后项的影响。具体验定结果可参见表4。

表4 数据稳健性校核

4 结论

风险投资对地方性创新效率的作用根据地区分东部、中部、西部，按照依次递增的趋势变化，印证了风险投资具有区域性，尤其是偏好沿海发达地区，其创新效应呈现正相关关系，而从东部到西部，风险投资效应逐步减弱，存在负反馈的作用。在西部欠发达地区，风险投资能发挥的作用在减小，改善空间巨大，更应该被积极地引入从而发挥更大的边际效应和作用。从控制变量来看，创新偏好是影响风险投资的重要因素，说明政策主导的风险投资跟效力相关因素产生作用和影响。即无论在哪个区域，产学研的合作对于风险投资存在显著的关系，东部发达地区的系数在百分之十的置信水平非常显著。而中部和西部的系数在百分之一的置信水平明显发生作用。东部主体在产学研的主导地位相对于中西部存在明显的优势，而中西部的主导地位在产学研方面存在较大的差距，阻碍了中西部在风险投资方面的吸引力。物理因素也是重要的考量，风险投资对于东西中部呈现递减的趋势。尤其是在中部地区，产学研通常是根据政策引导为主，对应的高校、名企、科研单位、学术机构拥有更大的权利，风险投资难以发挥其显著的作用。中部地区主要面临经济发展不平衡、不均衡，政策主导过强的因素，这样将导致了风险投资发挥的效用，也对产学研的沟通合作、开展合作带来一些效率滞后的问题，政策的标准跟不上发展的速度，从而整体上影响了效率的提高。对此，本文建议中部地区不宜盲目地开展风险投资，不宜求快求急，而应该求稳，因地制宜，考虑地区发展情况，结合行业趋势，从而激发市场活力，从政策、税收、就业、金融等各方面去促进风险投资的落地，避免因为不合理的激励政策导致创新基因的变形。更重要的是，除了产业、行业、科研的协调，还应加大教育的力度，培养人才，建立人才落地落户优惠政策，鼓励人才流入，尤其是高端优秀人才，在各方面给予政策优惠，这样才能缩写各个创新主体之间的差异，激发风险投资合作的意愿，提高风险投资开展的可行性，激活创新体系，保障创新系统和体系的高效率运转。西部地区由于环境地理位置的制约，一直是风险投资最薄弱的地区，但风险投资能够积极发挥创新效率的边际作用，最大限度改善就业环境、创业环境，营造良好的营商环境，为市场经济注入活力。因而政策方面应该鼓励风险投资积极参与西部建设的浪潮，调动资本要素市场，调动人才积极性，提高人才、资金、投资、资源的整合能力，引入先进的管理模式、市场模式，进一步扩大消费市场内需，广泛开展各行业各的产学研合作，大力投入基础建设，打造新基建，以科技驱动生产力发展，倡导科技创新、文化创新的同时，也要大力加强环境保护，从而为西部经济的发展增添创新活力，不断弥补与东部、中部地区的经济差距。风险投资对区域创新符合Tobit随机效应模型的模型，该模型对区域创新有积极的影响，尤其是可以直接提升区域创新的效率，降本增效，对政策的扶持力度呈现正相关反馈，在创新创业大环境下，可以通过创新创业驱动风险投资，政策发挥调度作用，提供商业配套设施的帮助。但该模型还不能直接用于风险投资的创新效率机制，还需要通过其他模型来进行验证，比如基于F检验和固定效应面板模型来进行验证，结果显示风险投资在百分之五的置信水平下对产业研究合作强度存在显著正相关。也就是说风险投资可以帮助促进区域内企业 产学研方面进一步提升，发挥积极作用，从而进一步反馈产学研的合作力度。为了进一步验证直接效应和边际效应是否同时在该模型并存，本文通过对仿真模拟分析得知，在实施了产学研合作的直接效应后，风险投资对区域创新的效率在百分之十的置信水平下呈现正相关。我们可以根据三个样本因子进行分析，将东部、西部、中部当成三个子样本进一步研讨风险投资是如何通过哪个机制来对产学研的创新产生效率影响。以及这些效应是怎样受制于外部的创新环境影响。实验证明，风险投资管理在正向的区域发挥积极的创新效率。

本文采用风险投资的全周期活动特征表现以及产学研协同创新的理论，创建了风投活动借助于产学研影响区域创新效率的评定模型，同时采用2008至2019年期间国内各个地区面板数据，针对文中所提方法做出有效性验定与校核，结果表明：①加强区域的风险投资可显著推进创新效率参量表现；②在一定程度上，风险投资可以基于产学研拉动区域创新效率；③风险投资活动同创新效率呈现出关联性影响，且在各个地区之间表现出差异性。

参考文献

［1］ 中共中央办公厅， 国务院办公厅． 关于加强金融服务民营企业的若干意见［Z］． 2019－02－14．

［2］ Hsu P H， Tian X， Xu Y． Financial Development and Innovation: Cross － country Evidence ［J］． Journal of Financial Economics， 2014， 112: 116～ 135．

［3］ 陈治，张所地．我国风险投资对技术创新的效率研究 ［J］．科技进步与对策， 2010， 27 ( 7) : 14～ 17

［4］ 王婷． 区域视角下风险投资对技术创新的促进效应研究 ［J］ ．

科学学研究， 2016， 34 ( 10) : 1576～1582， 1592．

［5］ 林晓， 徐伟， 杨凡． 风险投资与创新的时空关系和相互作用研究 ［J］ ． 科研管理， 2019， 40 ( 7) : 119～ 130．

［6］ 张宝建， 李鹏利， 陈劲， 等． 国家科技创新政策的主题分析与演化过程———基于文本挖掘的视角 ［J］ ． 科学学与科学技

术管理， 2020， 40 ( 11) : 15～ 31．